专题：洪灝对话辜朝明：美元霸权的“语言 ”逻辑与广场协议的另一面

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　　近期，野村综合研究所首席经济学家辜朝明与中国著名经济学家洪灝进行了一场深度对话 。

　　辜朝明表示 ，在“资产负债表衰退
”理论框架中
，政府必须扮演“最后借款人”的角色，这是防止经济陷入通缩螺旋的关键所在
。

　　辜朝明指出 ，当资产价格泡沫破裂后
，私营部门的主体目标从“利润最大化 ”转向“债务最小化
”。此时，即便央行将利率降至零 ，由于企业和家庭都在忙于修复受损的资产负债表（偿还债务）
，市场上几乎没有新的借款人；同时，银行由于监管限制也无法向这些资不抵债的借款人放贷 。这导致了所谓的“合成谬误”：储蓄无法通过金融体系有效转化为投资和消费。

　　为了更直观地说明这一点 ，辜朝明举了一个数字例子：假设国民收入为1000美元，边际消费倾向为0.9
。在正常经济循环中
，某人花费900美元（这900美元成为他人的收入），储蓄100美元。这100美元通过金融市场流向借款人并被花掉 ，从而维持总支出在1000美元的水平
，经济得以正常运转 。

　　然而，在资产负债表衰退期间 ，这储蓄的100美元在金融体系中“搁浅 ”了——因为没有人愿意或能够借款
。结果
，总支出降至900美元。这900美元成为下一轮的收入，按同样比率 ，下一轮支出将降至810美元 。这种连锁反应会迅速导致经济断崖式下跌
。辜朝明以美国大萧条为例
，1929年股市崩盘后，由于政府未能采取行动 ，GDP在短短四年内萎缩了46%。

　　因此
，辜朝明强调，阻止这种经济萎缩的唯一有效方法是政府介入 。在上述例子中 ，如果政府借入并支出那搁浅的100美元，那么总支出（私人900美元+政府100美元）就能重新回到1000美元
。通过维持总支出
，政府守住了GDP，也就守住了人们的收入 ，从而为私营部门争取到修复资产负债表的时间。

　　辜朝明总结道
，在资产负债表衰退中，虽然中央银行通常是流动性危机的“最后贷款人
” ，但政府必须挺身而出
，充当“最后借款人” 。通过借贷并支出，政府填补私营部门信贷需求崩溃留下的缺口
。当私营部门完成债务偿还
、资产负债表恢复健康后 ，政策角色应当反转
，政府需要逐步退出并偿还债务，将主导权交还给私营部门。